浙能燃氣IPO：毛利率下滑且低于行業平均水平，關聯交易占比高
作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，上交所網站披露，浙江浙能燃氣股份有限公司（簡稱“浙能燃氣”）已遞交招股書并獲受理，擬登陸主板市場。中金公司為主承銷商。
(相關資料圖)
作為浙能集團的一員，浙能燃氣主要經營范圍為浙江省內，省內市占率為8%左右。但是與全國性燃氣公司相比，公司受到經營區域的局限性較大，未來業績增長空間或較為有限。此外，由于受地緣政治影響，公司還面臨著天然氣價格上漲導致的業績下滑風險，以及未來天然氣市場化改革帶來的不確定性影響。
背靠浙能集團、中石化
浙能燃氣前身為城燃有限，由浙江省能源集團有限公司（簡稱“浙能集團”）以貨幣形式出資1億元于2010年11月成立。2021年8月城燃有限整體變更為股份有限公司。
截至本次發行前，浙能天然氣、長城燃氣、綠能基金分別持有浙能燃氣63.00%、25.00%和12.00%股權。其中浙能天然氣系浙能燃氣直接控股股東，浙能集團則通過浙能天然氣間接控股浙能燃氣，公司實際控制人為浙江省國資委。如若此次成功IPO，浙能燃氣將成為浙能集團旗下繼浙能電力（600023.SH）、寧波海運（600798.SH）、浙江新能（600032.SH）和錦江環境（BWM.SG）之后的第五家上市公司。
長城燃氣和綠能基金均為浙能燃氣申報上市前引入的戰略投資者。其中，長城燃氣為中石化（600028.SH）全資子公司，2021年7月長城燃氣以6.13億元認購增資價款對城燃有限增資，其中2.82億元計入注冊資本，持有25%股權。綠能基金即浙江浙能綠色能源股權投資基金，其實際控制人也是浙江省國資委。
公司股權結構圖
圖片來源：浙能燃氣招股書
經營局限于省內，關聯交易占比高
浙能燃氣主要產品及服務為天然氣銷售和天然氣工程安裝服務，公司從上游天然氣供應商購入管道天然氣或LNG（液化天然氣），通過其建設運營的門站、儲配站、各級輸配管網，將天然氣輸配、銷售給各類用戶；同時向用戶提供相應的燃氣設施的安裝服務。
從經營數據來看，2019至2021年和2022年上半年，公司實現營業收入分別為36.70億元、34.73億元、51.02億元和35.96億元，實現凈利潤分別為1.34億元、2.21億元、3.55億元和1.83億元。其中，公司天然氣銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為90.79%、88.71%和89.31%和90.30%，是公司最主要的收入來源，天然氣工程安裝服務收入占比分別為9.21%、11.29%、10.69%和9.70%。
公司經營業績表
圖片來源：浙能燃氣招股書
報告期各期，公司主營業務毛利率分別為10.10%、13.67%、12.85%和9.12%，呈下滑趨勢，且低于行業平均水平。近年來，隨著我國天然氣行業市場化改革步伐加快，監管政策、市場環境、氣源供應等方面的不確定性加大，公司面臨的未來毛利率波動風險更大。
公司的采購天然氣主要為管道天然氣和LNG（液化天然氣）。2019年度至2022年上半年，公司天然氣采購金額占營業成本的比例分別為85.36%、80.50%、84.98%和89.99%。受俄烏局勢影響，天然氣價格自2021年11月以來持續上漲，雖然根據上下游價格聯動機制，非居民企業價格可以及時調整，但居民用氣價格變動需經聽證會通過，無法及時調整，因此自2021年11月以來，公司向居民用戶銷售價格一直低于采購價格。若天然氣價格持續上漲，而公司無法及時轉移或消化成本壓力，公司業績將面臨下滑風險。
浙能燃氣主要經營區域位于浙江省內，省內市場占有率達到8%左右，在浙江省內處于領先地位。不過，受到資本實力等諸多因素的限制，公司進入其他地區開展業務的難度較大，在一段時間內仍將局限于省內，這也意味著公司未來業績增長空間或較為有限。
此外，需要指出的是，報告期內，發行人與控股股東浙能集團及其控制的企業發生的關聯交易占比較高。報告期內，發行人向關聯方采購商品或接受勞務的金額分別為21.40億元、11.82億元、24.64億元和23.86億元，占當期營業成本的比例分別為65.14%、39.67%、55.84%和73.41%。同時發行人氣源采購主要來自浙江省內，呈現較強地域性特征，未來如果浙江省內區域市場環境、供銷政策變化將對可能公司的經營業績及財務狀況造成影響。
天然氣市場臨改革，或流失大客戶
近十年來，中國天然氣消費量不斷增加，2011年至2021年，我國天然氣消費量由1352億立方米上漲至3787億立方米，年復合增長率達10.9%。同時隨著西氣東輸、海氣登陸、進口LNG等各大項目工程的建成與投產，我國城市天然氣市場發展迅速，用氣人口規模持續擴大，用氣總量迅速增長。近年來中國城市天然氣供氣總量快速增長，2021年中國城市天然氣供氣總量達1721億立方米，較2020年增加了157億立方米，同比增長10.06%。
圖片來源：浙能燃氣招股書
自2007年起，我國天然氣消費速度逐漸超越生產速度，且產銷差呈現逐年擴大的趨勢，為了緩解供需矛盾，我國天然氣對外依存度不斷提高。
從我國城市燃氣經營企業來看，一類是在本地區擁有燃氣特許經營權的區域性地方國企，如成都燃氣、長春燃氣、貴州燃氣、重慶燃氣、新疆火炬、佛燃能源、杭州燃氣等。第二類是具有跨區域經營特征的燃氣運營商，例如新奧股份、港華煤氣、華潤燃氣、昆侖燃氣、中裕能源、中國燃氣、深圳燃氣等。
新奧股份、港華煤氣、華潤燃氣、昆侖燃氣等全國性的大型燃氣企業均在浙江省內經營業務，與其相比，浙能燃氣目前主要的經營區域有一定的局限性，面臨的競爭壓力也較大。
此外，目前浙江省還在推行天然氣購銷模式改革和區域燃氣資源整合改革。若未來這些改革到位，浙能燃氣存在2000萬立方米以上的客戶直接向上游供應商采購而導致公司大客戶流失的風險，并且浙能燃氣還可能失去對部分子公司控股權，這對公司未來業績均可能帶來不利影響。
本次IPO，浙能燃氣計劃募資8.52億元，其中，2.37億元用于紹興市上虞區天然氣高中壓管網工程，2.63億元用于義烏市天然氣利用工程（三期）（市政中壓管線），2.07億元用于平湖市天然氣利用工程（三期），6873.95萬元用于安吉縣天然氣利用工程（城西站及市政中壓管線），7628萬元用于信息化建設項目。
值得注意的是，上市前公司存在大額現金分紅。招股書顯示，2021年，公司以現金分紅形式向股東浙能天然氣分配股利約2.31億元；2022年，公司以現金分紅形式向股東按出資比例分配股利約2159.96萬元。
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原文標題:浙能燃氣IPO：毛利率下滑且低于行業平均水平，關聯交易占比高
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